塔牌集团区域龙头盈利提升_[新闻new]

发布时间：2021-09-14 09:18:16 阅读：次来源：戒指厂家

塔牌集团区域龙头盈利提升

投资要点：公司是粤东地区唯一的大型水泥生产商，具有垄断性优势。粤东地区水泥工程需求饱满，价格稳中趋涨。产能扩张、余热发电和可转债将是促进公司2010年利润新增的三大来源。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.64元、1.00元、1.29元。按2010年18倍市盈率，公司价值中枢为18元，给予“买入”评级。

风险提示：煤价上涨导致成本上升超预期；可转债发行不确定。

区域垄断优势明显

塔牌集团是粤东地区唯一的大型水泥生产商，具有区域垄断性优势，尤其在42.5标号产品领域。它在粤东市场占有率高达40%，新干法产能占比48%左右。公司整体产能65%左右在粤东市场，30%左右销往珠三角东南部地区。

公司为梅州地区最大的民营企业之一，具有较稳定的管理团队和员工队伍，管理费用率较低。公司拥有大型优良的露天开采石灰石矿山，成本较低，但从长远的战略利益出发，目前从市场购买一部分石灰石，成本为20元/吨左右。由于梅州当地没有煤炭供应，公司需要从山西、内蒙古、湖南等地购买无烟煤，不过公司攻克了技术难关，采用无烟煤。

粤东地区属于中小城市的特征，基础设施和农村市场占比较高，房地产需求占比较低，使得公司受房地产周期影响较低，这是公司在2009年上半年能够维系相对于珠三角较高差价的重要原因；其次，粤东地区水泥需求有较强的品牌依赖性和渠道依赖，塔牌水泥在粤东地区售价要高于其他品牌20-30元/吨。

水泥需求保持稳定

1-8月粤东地区的揭阳市在惠来电厂和潮汕机场两个大型项目的拉动下，完成投资249.89亿元，增长40.1%，占粤东地区完成投资的39.8%，是全省投资增长最快的地区之一。从区域内的重点工程规划来看，交通项目投资增长很快，更重要的是，50%以上的项目为2009年新开工项目，其对水泥的需求在未来几年将持续释放。因此，区域内的水泥需求足以让公司未来两年丰衣足食。

2009年公司水泥价格非常稳定，含税价格320-330元/吨左右。公司年初价格高于珠三角达到70元/吨，目前差价为40元/吨左右。近期珠三角提价三次，幅度合计50元/吨左右，公司在9月20日左右向下游生产商提出提价20元/吨，但是效果并不好。

产能增长成本下降

目前公司产能分布在三个基地，包括梅州本部500万吨产能、龙门400万吨产能、以及2009年6月投产的武平县200万吨产能。其中梅州本部和武平的产能基本上供应粤东，而龙门基地供应珠江三角洲东南部深圳、惠州、东莞等地。武平二线正在建设过程中，最乐观估计明年底投产。此外，公司正在申请梅州2*5000t/d的批文，在等量淘汰的原则下，若拿到批文，则公司在当地的市场占有率将进一步上升。预计2010年公司产能增长120万吨，预计2011年产能增长200万吨。

同时，公司正在建设梅州本部和武平共三条条新干法生产线的余热发电配套项目，每吨水泥产量大约对应35千瓦电；公司电力成本0.6元/千瓦，余热发电成本为0.25元/千瓦，因此每吨水泥产量相当于节约成本0.35元；或者占公司50%左右产量的吨成本下降12.5元，相当于7.2%（每吨水泥不含税不包折旧成本170元左右）。余热发电项目对2009年有一定盈利贡献，而2010年更为明显。

盈利预测和投资评级

假设：公司2009-2011年水泥销量分别为900万吨、1020万吨、1300万吨，2008-2011年不含税均价为290元/吨、280元/吨、300元/吨、310元/吨；余热发电2009-2011年进一步节约400万元、7000万元、2400万元左右；预计可转债在2009年底或2010年初发行，节约2010年财务费用2400万元。

在以上假设条件下，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.64元、1.00元、1.29元。目前行业平均市盈率分别为2009年20倍、2010年15倍，考虑塔牌集团区域垄断地位和稳健增长性，以及未来区域市场占有率将不断提升，我们给予公司2010年18倍市盈率，公司价值中枢为18元，给予“买入”评级。

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